持仓 × 宏观 regime 回测

这组合明显偏“稳增长+防守”，银行、保险、白酒占大头，整体更吃复苏和中性环境里的顺风。18 个月下来，组合累计 +4.87%，但沪深 300 等价基准 +11.94%，最终跑输大盘 7.07 个百分点，主要输在超额没跟上。 超额最强的是衰退象限，能比基准多赚 0.63 个点，核心不是涨得多，而是跌得少：银行、保险和茅台这类现金流和品牌确定性更高的资产，在市场偏弱时抗波动，万科权重不高也没把拖累放大。超额最弱的是过热象限，少了 1.00 个点，逻辑是市场一旦风险偏好上来，资金更爱追顺周期、成长和弹性品种，而这组合偏稳，涨得慢，容易被基准拉开。 当前最像的历史月是 2026-04 的“复苏·中性”，当时组合估算月收益 +1.88%。后面可以跟随一条 α：继续拿住银行+高股息的底仓，吃确定性。要警惕一条 β：一旦市场转向过热，别恋战这套防守仓，容易继续输在弹性上。