东江环保股份有限公司 002672 ☆

一 · 投资结论与核心逻辑 谨慎看空；当前更像“估值高位、盈利低谷”的修复博弈，而不是基本面拐点后的顺周期配置。现价 ¥4.26，对应 PE -3.81×、5Y 分位 99.34%，估值已把乐观预期压到极限，但盈利端仍未给出反转证据，现阶段不适合增量追高。第一，景气面上，营收 YoY -0.85%、净利 YoY -55.31%，说明收入与利润同步走弱，且在制造业 PMI 50.3 的中性环境下，外部需求并未提供上修弹性。第二，质量与杠杆约束更突出，ROE -40.61%、净利率 -40.03%、资产负债率 72.62%，意味着任何盈利波动都会被高杠杆放大，修复路径需要时间，不是单靠估值就能完成。 二 · 关键依据与风险 财务证据上，最新口径下 ROE -40.61%、净利率 -40.03%、毛利率仅 0.85%，盈利能力仍处于明显失血状态；同时营收 YoY -0.85%、净利 YoY -55.31%，成长维度没有看到拐点。估值上，PE -3.81×虽表面失真，但 5Y 分位 99.34% 已说明市场对修复定价极满；PB 2.11×在盈利为负的背景下，也意味着资产端估值承压。市场信号里，股权质押率 0.0%、1 月解禁 0.0% 属于边际稳定因素，但不足以对冲经营端的下行压力，当前数据不足以支持“估值底已确认”的结论。风险一，环保运营项目回款与存量项目毛利再压缩；若后续财报继续出现毛利率低于 1.0%、净利同比再降 20% 以上，盈利下修幅度可能达到 15-20%。风险二，政府/工业客户投放与项目验收延后；若未来两个季度营收仍低于 0% 增长，估值分位可能回到 10% 以下，市场会把修复交易重新打回防御估值。 三 · 操作建议 建议观望或轻仓试探，仓位控制在 0-3% 观察仓，不宜作为核心配置。若要参与，现价 ¥4.26 仅可建 1/3 仓，回踩 ¥4.00 左右再加 1/3，若跌破 ¥3.78 则止损；若后续能重新站上并稳定于 PB 2.2×附近且单季净利同比转正，再考虑把仓位提升至 5% 以内。持有期按 1-2 个财报窗口观察，重点跟踪营收增速是否转正、毛利率能否回到 1.5% 以上，以及经营现金流与利润背离是否收敛。