耀才证券金融集团有限公司 01428 ☆

一 · 投资结论与核心逻辑 谨慎看多；公司盈利质量与短期动量都很强，但当前估值已把大部分乐观预期提前计入，适合回调后配置而非追高。核心矛盾是高 ROE 对高估值的支撑仍在，但边际上看，价格已经先于基本面扩张，后续收益更多依赖盈利继续上修而非估值再扩张。 第一，盈利端具备高质量支撑，ROE 41.8%、净利率 47.0%，在金融业里属于明显高于同业中位数的水平，说明资本使用效率仍是估值锚；但营收 YoY 仅 +8.3%、净利 YoY +11.5%，增长斜率并不陡峭，属于“高利润、平增长”组合。第二，市场情绪偏热，D20 收益 +31.7% 已验证资金偏好，但 PE 33.5×、5Y 分位 96.7% 表明估值处于极端靠上区间，增量买入的赔率被明显压缩。 二 · 关键依据与风险 财务上，ROE 41.8%与净利率 47.0%构成核心优势，但营收仅同比增长 8.3%、净利增长 11.5%，和“高估值、低增速”的组合并不匹配；资产负债率 82.0%，在金融业中并不稀奇，但在缺少现金流数据、且FCF为—的情况下，现金流质量存在隐忧。估值端最关键，PE 33.5×且5Y分位 96.7%，意味着历史 5 年只有约 3% 的时间更贵，PB 11.6×亦处于高位，当前价格对利润继续高增的要求很高。市场信号方面，动量虽强，但这类高分位估值下的动量通常更依赖情绪延续，稳定性弱于基本面支撑。 风险一是核心业务景气回落风险。若经纪、资产管理或财富管理相关业务出现客户活跃度下降、成交与资产规模增速放缓，当前 8% 左右的收入增长可能下修至低个位数，净利增速有回落 15-20% 的可能，估值分位也可能迅速回到 70% 以下。风险二是监管与市场波动风险，若港股/中资金融市场波动加大、融资环境收紧或佣金率继续承压，D20 动量可能反转；一旦 PE 分位跌破 80% 后仍无法修复盈利预期，股价回撤会更依赖估值压缩而非业绩确认。 三 · 操作建议 建议 3-5% 观察仓，不建议在当前价位重仓追入。现价 ¥12.47 仅适合建 1/3 仓，回踩至 ¥11.20-¥11.50 可加至 2/3，若跌破 ¥10.80 且后续季度净利增速低于 10.0% 则止损或降仓。持有期以 6-12 个月为主，目标不是赚估值扩张，而是等待盈利继续兑现并把 PE 分位降回 70% 以下再评估加仓。后续重点跟踪两项信号：单季营收与净利同比是否能维持双位数；PE 5Y 分位是否回落到 80% 以下。