耀才证券金融集团有限公司 01428 ☆

一 · 投资结论与核心逻辑 谨慎看多。耀才证券金融集团盈利质量和短期动量都很强，但当前估值已把乐观预期几乎全部计入，适合持有而不适合追高。公司 ROE 41.8%、净利率 47.0%，说明资本回报显著高于行业常态，叠加 D20 收益 +31.7%，市场对其盈利韧性给予了高溢价。 第一，盈利端是核心支撑。营收 YoY +8.3%、净利 YoY +11.5%，增长不算快但质量高，说明现阶段股价主要由高回报率而非高增速驱动；若后续利润继续维持双位数增速，估值才有继续消化空间。 第二，估值是主要约束。PE 33.5×，5Y 分位 96.7%，PB 11.6×，已经明显处于历史高位区间，意味着新增仓位的安全边际很薄；在当前宏观偏正面背景下，股价仍可维持强势，但上行更多依赖业绩超预期而非估值扩张。 二 · 关键依据与风险 财务上，ROE 41.8%处于极高水平，净利率 47.0%也显示盈利转换效率突出；但营收仅增 8.3%、净利增 11.5%，属于平缓增长，说明当前估值更多反映利润率和资本效率，而非高成长。估值上，PE 33.5×且 5Y 分位 96.7%，PB 11.6×，都处于历史极端偏贵区间；从分位看，当前价格已经接近把未来 1-2 年的高质量利润兑现完毕。市场信号方面，D20 收益 +31.7%与盈利能力绿灯共振，短线情绪偏强，但估值红灯提示追涨性价比低。 风险一是经纪与财富管理业务景气回落，若港股/两地市场成交额走弱或客户资产净流入放缓，营收增速可能从当前 8.3%回落至个位数中低段，盈利下修 15-20%。风险二是高估值回撤风险，若后续财报无法维持 ROE 在 35%上方，或估值分位回落至 70%以下，PE 可能向 25-28×收敛，带来股价 15-25% 的估值压缩。 三 · 操作建议 建议以 3-5% 观察性配置为主，不宜做重仓追价；现价 ¥12.47 仅建 1/3 仓，若回踩 ¥11.60-11.80 可加至 2/3，跌破 ¥10.90 先止损或降至底仓。持有期以 6-12 个月为宜，主要吃盈利稳定与情绪延续，而非估值扩张。后续重点跟踪两项指标：季度 ROE 是否维持在 35%上方、PE 5Y 分位是否重新回落到 80%以下；若同时出现成交额放大与净利增速重回 15%以上，才适合提高配置上限。