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600809 山西杏花村汾酒厂股份有限公司
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近1年
📌 归档 #1104
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近1年 · 2025-04-23 → 2026-04-23 · 数据源 lixinger-cn
山西杏花村汾酒厂股份有限公司
600809
行业：饮料 · 食品饮料与烟草 · 主要消费
现价：¥136.91
PE(TTM)：13.64×，5年分位 0.2%
PB：4.21×，5年分位 0.0%
PS(TTM)：4.31×
股息率：4.79%
总市值：1670.25 亿
近 20 日收益：-8.24%
20 日成交额：9.37 亿
所属指数：8 个（含 A股非金融）
ⓘ
数据完整度 · 本次报告缺失 2 个维度
展开
以下维度 Lixinger 本次未返回或公司未披露，报告中对应子章节可能精简或缺失：
整体共识：中性 — 共 6 派视角；2 派 偏正面；3 派 中性；1 派 偏谨慎；无显著多数共识，整体中性
📍 一句话多空分化，模型算合理价比现价高 27%（有安全垫）。对你：观望为主，等一个更明确的信号。
分歧 0.40
🧠 分析师研报
投资结论 · 关键依据与风险 · 操作建议
一 · 投资结论与核心逻辑
谨慎看多。当前更像是“高质量低估值、但短期缺催化”的配置型机会：PE 13.64×，5Y 分位 0.17%，已接近历史极低区间；ROE 33.54%、净利率 32.84%、毛利率 76.26%对应的盈利质量仍在高位，基本面并未出现明显失速。DCF 概率加权合理价 ¥180.99，较现价 ¥136.91 仍有约32.2%上行空间，说明估值修复的赔率仍在。
核心驱动在于两点。其一，白酒龙头属性叠加 28.0% 低负债率、84.73 亿自由现金流，决定了下行弹性有限，适合在估值极端压缩后做底仓配置。其二，宏观环境偏正面，GDP 同比 +5.0%、PMI 50.4、社融 7.9%，对白酒需求预期有一定托底，但营收仅 +2.84%、净利 -0.21%，说明当前尚处于“盈利稳、增长弱”的修复初段。
二 · 关键依据与风险
财务层面最有决定性的是盈利能力仍处高位：ROE 33.54%明显高于大盘蓝筹均值，净利率 32.84%与毛利率 76.26%说明价格体系和费用控制尚未松动；估值层面 PE 13.64×，5Y 分位 0.17%，几乎处于历史底部，安全边际较充足。市场信号上，D20 收益 -8.24%显示短线动量偏弱，但与“极低估值+高 ROE”组合并不矛盾，更多反映情绪尚未修复。当前数据足以支持“底仓可配”，但不足以支持趋势反转判断。
风险一是核心业务景气回落，尤其是高端宴席与商务消费恢复不及预期；若后续单季营收连续两季低于 3.0%，或净利率跌破 30.0%，则可能触发盈利下修 10-15%，估值分位回到 10%下方。风险二是内部人行为与筹码扰动，内部人行为偏负面且 1Y 大股东净变动为 0，若出现减持公告、机构持仓下降或 D20 继续走弱并跌破 -10.0%，市场可能把估值修复推迟，PE 重新压缩 5-10%。
三 · 操作建议
建议 5-8% 配置盘，不追涨，按估值锚分批介入：现价附近 ¥136.91 先建 1/3，回踩 ¥128.00-¥130.00 加至 2/3，若有效跌破 ¥123.80 先止损或降至观察仓。持有期建议 6-12 个月，等待估值从 0.17% 分位向 20%分位修复。后续重点盯两项：季度营收增速能否重新回到 5.0%以上，以及 PE 是否重新站回 15×且分位不再低于 5%。
🚦 信号红绿灯
共 10 条 · 5 绿 ·
3 黄 ·
2 红
估值百分位
PE 5Y 分位 0%
阈值 30/70
盈利能力
ROE 33.5%
ROE ≥15% 绿 / ≤5% 红
营收成长
YoY +2.8%
≥20% 绿 / ≤0 红
现金流质量
FCF/净利 69%
FCF>0 且 ≥70% 绿
融资情绪
D20 净买入 +0.071%
净买入>0 绿
大股东动向
1Y 净变动 +0万股
净增持绿 / 净减持红
近期动量
D20 收益 -8.24%
±5% 绿红
🏢
业务组成与产品
公司画像
直达结论 ↓
来自最新一期营收构成披露（2025-06-29）。
| 指标 | 当值 | 解读 |
|---|
| 酒类销售 |
99.6%｜¥238.75 亿 |
毛利率 76.7% |
- 前 5 业务合计占营收 99.6%，集中度偏高。
- 「酒类销售」单一业务占比 99.6%，景气高度依赖单一板块。
- 产品分类：销售收入100%。
- 销售收入：中高价酒类33% / 代理31% / 省外市场22%。
- 销售渠道：销售收入100%。
- 地区：销售收入100%。
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🔗
产业链与客户
公司画像
直达结论 ↓
前五大客户 / 供应商与经营数据。
| 指标 | 当值 | 解读 |
|---|
| 前五大客户合计 |
8.1% |
公司未披露客户名单，仅披露聚合占比 |
| 前五大供应商合计 |
24.5% |
名单未披露，仅聚合占比 |
- 前五大客户合计 8.1%，分散度合理（名单未披露）。
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📊
估值百分位
估值定位
直达结论 ↓
核心倍数 + 5Y 分位，结合同期历史自我比较。
| 指标 | 当值 | 解读 |
|---|
| PE(TTM) |
13.64× · 5Y 分位 0.2% |
|
| PB |
4.21× · 5Y 分位 0.0% |
|
| PS(TTM) |
4.31× · 5Y 分位 0.0% |
|
| 股息率 |
4.79% · 5Y 分位 100.0% |
|
- PE 处于 5 年低估区（分位 0%），估值修复空间可观。
- PB 位 0% 分位，接近历史底部。
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🎯
情景 DCF
估值定位
直达结论 ↓
牛/中/熊 三情景目标价（规则驱动 · WACC ≈ r_f + β·ERP）。
| 指标 | 当值 | 解读 |
|---|
| 乐观（概率 30%） |
¥231.09 · 空间 +68.8% |
WACC=7.2% · g∞=3.0% |
| 中性（概率 50%） |
¥173.82 · 空间 +27.0% |
WACC=7.7% · g∞=2.0% |
| 悲观（概率 20%） |
¥123.79 · 空间 -9.6% |
WACC=8.7% · g∞=0.5% |
- 概率加权合理价 ¥180.99（当前 ¥136.91，空间 +32.2%）。
- 预测期 5 年，基准 EPS ¥10.08；规则驱动，非投资建议。
▶ 概率加权合理价 ¥180.99，当前 ¥136.91（空间 +32.2%）。 基准增速 1.3%，中性 WACC 7.7%。规则估算，仅供参考。
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⚖️
行业对标
估值定位
直达结论 ↓
同业：沪深大盘蓝筹（兜底参照）
| 指标 | 当值 | 解读 |
|---|
| 本股·山西杏花村汾酒厂股份有限公司 |
PE 13.6×｜PB 4.21×｜ROE 33.5% |
|
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💰
盈利与杜邦
财务质量
直达结论 ↓
来自 2025Q3 财务报表。
| 指标 | 当值 | 解读 |
|---|
| ROE(TTM) |
33.54%· 2025Q3 |
|
| 净利率 |
32.84%· 2025Q3 |
|
| 毛利率 |
76.26%· 2025Q3 |
|
| ROA |
23.67%· 2025Q3 |
|
- ROE 33.5% 远高于 15% 优秀线，盈利能力一流。
- 毛净差 43.4pp，费用率偏高拖累盈利。
▶ 盈利质量优秀，具备护城河。（2025Q3 口径）
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💵
现金流质量
财务质量
直达结论 ↓
三张现金流量表 + FCF 转化率（2025Q3）。
| 指标 | 当值 | 解读 |
|---|
| 经营现金流 TTM |
97.20 亿· 2025Q3 |
|
| 自由现金流 TTM |
84.73 亿· 2025Q3 |
|
| OCF/净利 |
79%· 2025Q3 |
≥100% 现金流质量优秀 |
▶ 现金流健康，利润含金量高。（2025Q3 口径）
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📈
成长性
财务质量
直达结论 ↓
来自 2025Q3 报表同比口径。
| 指标 | 当值 | 解读 |
|---|
| 营收 YoY |
+2.84%· 2025Q3 |
|
| 净利 YoY |
-0.21%· 2025Q3 |
|
| EPS(TTM) |
¥10.080· 2025Q3 |
|
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👥
股东结构
资金与股东
直达结论 ↓
最新一期前十大股东 / 基金持仓 / 户数变化。
- 披露基金持仓 40 条，合计约 10.5%。
- 股东户数季度环比 -23.4%，筹码集中中。
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🧑💼
内部人行为
资金与股东
直达结论 ↓
1 年内高管 / 大股东增减持 + 未来解禁压力。
| 指标 | 当值 | 解读 |
|---|
| 大股东净变动（1Y） |
-1,620 万股 |
|
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💹
主力资金信号
资金与股东
直达结论 ↓
两融资金 + 主力净流入（近 N 日）。
| 指标 | 当值 | 解读 |
|---|
| 两融余额 |
14.62 亿 |
|
| 两融/市值 |
0.88% |
|
| 融资净买入·5D |
-0.003 pct |
|
| 融资净买入·20D |
+0.071 pct |
|
| 融资净买入·60D |
+0.127 pct |
|
- 披露 1 日主力流向数据，可查图表走势。
- 近期大宗交易 40 笔、合计 5.30 亿元，平均折价出货（折溢价 +5.86%）。
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⚠️
质押与信用
风险预警
直达结论 ↓
股权质押率 + 负债水平 + 近期事件。
| 指标 | 当值 | 解读 |
|---|
| 整体质押率 |
0.00% |
≥30% 红线 |
| 资产负债率 |
28.00% |
70% 为非金融警戒线 |
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🚨
监管与异动
风险预警
直达结论 ↓
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📉
技术面与情绪
市场与宏观
直达结论 ↓
近 N 日动量 / 换手 / 波动 + 多周期长线 CAGR。
| 指标 | 当值 | 解读 |
|---|
| 现价 |
¥136.91· 2026-04-22 |
|
| 近 20 日收益 |
-8.24%· 2026-04-22 |
|
| 换手率 |
0.57%· 2026-04-22 |
|
| 年化波动率 |
1.61%· 2026-04-22 |
|
| 90 日收益 |
-17.84% |
|
| 1 年 CAGR |
-35.88% |
|
| 3 年 CAGR |
-14.87% |
|
| 5 年 CAGR |
-11.77% |
|
| 10 年 CAGR |
+29.39% |
|
- 近 5 年 CAGR -11.8% 低于 10 年 +29.4%，近年走弱。
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🔍
股价驱动归因
市场与宏观
直达结论 ↓
ΔP/P ≈ ΔPE/PE + ΔEPS/EPS + 残差（季频分解）。
| 指标 | 当值 | 解读 |
|---|
| 估值贡献（累计） |
-29.0% |
|
| 盈利贡献（累计） |
-0.2% |
|
| 实际涨跌（累计） |
-29.2% |
|
- 近 4 期股价由**估值**主导（-29.0% vs 盈利 -0.2%）。
- 累计涨跌 -29.2%：估值贡献 -29.0%，盈利贡献 -0.2%。
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🌐
宏观联动
市场与宏观
直达结论 ↓
公司所属行业与当前宏观 regime 联动判断。
| 指标 | 当值 | 解读 |
|---|
| 宏观基调 |
偏正面 |
|
| 行业归属 |
饮料 · 食品饮料与烟草 |
|
- 偏正面 · GDP 同比 +5.00% / CPI +1.10% / 制造业 PMI 50.4 / M2 8.5% / 社融 7.9%
- 对 CPI / 消费 / 收入弹性敏感
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📅 催化剂日历
未来 12 个月的关键事件 · 财报 / 分红 / 解禁 / 监管
-
🔗
关联交易
关于2026年度日常关联交易计划的公告
-
👤
人事变动
第九届董事会第八次会议决议公告
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💰
-
💰
-
💰
🎭 多视角论战
价值 / 成长 / 质量 / 红利 / 趋势 / 宏观对冲 六派独立推理 · 作为主研报补充视角
红利派
约翰·聂夫 视角 · 确信度 0.70
偏正面
山西杏花村汾酒厂股份有限公司 股息率有吸引力，现金流与杠杆可支持派息持续
约翰·聂夫视角：股息是股东回报的硬通货，只投'买入即收租'的生意。核心筛：股息率 × 经营现金流质量 × 杠杆可控。宏观「偏正面」里无风险利率走向决定红利资产的相对定价。
核心证据
- 股息率 4.79%（中枢）
- 经营现金流 正向
- 资产负债率 28.00% (稳健)
- 净利润同比 -0.21%
- PE(TTM) 13.64×
催化剂
- 承诺分红比例上调或首次特别分红
- 主营业务现金流稳定，派息政策可持续
- 无风险利率下行抬升高股息资产相对吸引力
风险
- 红利陷阱：业绩下滑导致未来派息腰斩
- 再投资能力弱，长期成长被侵蚀
- 利率快速抬升压缩高股息溢价
建议
可作为防御/收益型仓位配置，滚动跟踪分红政策与现金流变化
成长派
彼得林奇 视角 · 确信度 0.50
中性
山西杏花村汾酒厂股份有限公司 估值与动能中性，成长派暂观望
彼得林奇视角：成长要能被业绩连续兑现，且不在估值顶部买入。当前动能「down」+ 估值「fair」，宏观「偏正面」决定风险偏好是否配合。
核心证据
- 近 20 日区间收益 -8.24%（down）
- PE(TTM) 13.64× → fair
- 所属行业：饮料 · 食品饮料与烟草 · 主要消费
催化剂
- 业绩预告或季度财报超预期
- 新业务线跑出规模拐点
- 机构资金持续加仓
风险
- 成长证明转弱（营收或利润增速下台阶）
- 估值扩张空间已被透支
- 行业景气反转
建议
维持观察，等动能信号或业绩催化
宏观对冲
达利欧 视角 · 确信度 0.50
中性
山西杏花村汾酒厂股份有限公司（防御型）与当前宏观「偏正面」无强配合
达利欧视角：从宏观向下看资产。当前宏观「偏正面」，山西杏花村汾酒厂股份有限公司 在「防御型」板块；资产特性与宏观方向的匹配决定仓位方向。
核心证据
- 行业归属：饮料 · 食品饮料与烟草 · 主要消费 → 防御型
- 宏观定性：偏正面
- PE 区间：fair
- SHIBOR O/N：1.22%
- SHIBOR 1W：1.33%
- SHIBOR 1M：1.42%
- SHIBOR 3M：1.44%
催化剂
- 政策信号或流动性边际松动
- 行业景气指标拐点（PMI、社融等）
- 主力资金/外资配置切换
风险
- 宏观假设被数据证伪
- 行业定性判断不符（顺/防御分类偏差）
- 政策路径偏离预期
建议
不作为宏观配置的主力，维持中性
质量派
泰瑞·史密斯 视角 · 确信度 0.75
偏正面
山西杏花村汾酒厂股份有限公司 商业模式具护城河，ROE + 利润率 + 杠杆三项俱佳
泰瑞·史密斯视角：只买基业长青型企业（High ROE × High Margin × Low Debt）。当前通过 100% 的质量筛选。宏观「偏正面」不改变对商业质量的硬性要求 —— 质量派是全天候策略。
核心证据
- ROE 33.54% ≥ 15%(优秀)
- 净利率 32.84%
- 毛利率 76.26%
- 资产负债率 28.00% (稳健)
- PE(TTM) 13.64×
催化剂
- ROE 连续高位 / 自由现金流持续正向
- 毛利率逆势保持或扩张
- 资产负债率稳中有降，财务弹性改善
风险
- 护城河被新进入者或技术替代削弱
- 规模扩张稀释 ROE（资本配置失误）
- 高定价能力商业模式被政策或合规冲击
建议
可作为核心仓长期持有，逢明显回调加仓；忽略短期噪音
趋势派
德鲁肯米勒 视角 · 确信度 0.70
偏谨慎
山西杏花村汾酒厂股份有限公司 趋势走弱 · 趋势派避开
德鲁肯米勒视角：价格是综合信息的最终体现，跟趋势而不是预测趋势。当前动能「down」、区间收益 -8.24%。宏观「偏正面」决定系统 β 方向，个股动能决定 α 弹性。
核心证据
- 近 20 日区间收益 -8.24%（down）
- 换手率 0.57%（偏冷）
- 年化波动 1.61%（低波动）
- 主力资金净流入序列有 1 期记录
- 可回溯价量序列 120 个交易日
催化剂
- 突破前高伴随放量 —— 趋势二次确认
- 主力资金持续净流入 / 换手率稳定抬升
- 板块共振（行业 β 带动个股）
风险
- 动能反转：跌破 20 日均线或放量下跌
- 高位横盘震荡 → 成交萎缩 → 多头陷阱
- 系统性风险事件冲击（流动性 / 情绪骤变）
建议
不做左侧；等价格重新站上 20 日均线并放量确认后再考虑
山西杏花村汾酒厂股份有限公司 估值与质量中性，价值派视角暂观望
巴菲特视角：便宜本身不是充分条件，必须叠加生意质量与资本回报。当前 PE(TTM) 定性为「fair」，综合质量分 0.42（满分 1.0）。宏观环境「偏正面」仅作背景，不改变对生意质量的要求。
核心证据
- PE(TTM) 13.64× → fair
- PB 4.21×
- 股息率 4.79%
- 最新收盘 ¥136.91
催化剂
- 分红 / 回购提速兑现股东回报
- 资产处置或业务聚焦带来的估值修复
风险
建议
维持观察，优先看分红与现金回报兑现
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报告生成时间：2026-04-23T19:53:04