甘李药业股份有限公司 603087 ☆

一 · 投资结论与核心逻辑 谨慎看多，核心论点是甘李药业当前处在“高增长兑现、估值仍未反映中性情景”的阶段，但现金流与股东行为限制估值快速扩张。其一，景气与业绩驱动明确：2025Q3 口径营收同比+30.5%、净利同比+59.3%，净利增速快于收入 28.8 个百分点，说明利润弹性正在释放；毛利率 75.6%、净利率 24.1%，在医药制造中仍属较高水平，支撑中期盈利上修预期。其二，估值与资产负债表提供安全垫：PE 41.94×处于 5Y 分位 35.6%，并未站到历史高估区；资产负债率仅 7.1%，杠杆压力极低。叠加概率加权 DCF 合理价 ¥139.71，较现价 ¥64.20 仍有较大折价，前提是后续现金流修复得到验证。 二 · 关键依据与风险 决定性证据在于“利润高增、估值不贵、但现金流偏弱”。财务上，公司 ROE 8.2%，在高毛利背景下并不算高，说明资本使用效率仍有提升空间；但营收同比+30.5%、净利同比+59.3%，已体现高成长阶段特征。估值上，PE 41.94×、5Y 分位 35.57%，若按历史区间看仍低于中高位拥挤区；PB 3.44×对应当前盈利能力并不激进。市场与宏观信号方面，GDP 同比 +5.0%、PMI 50.4、M2 8.5%，整体对医药成长风格偏正面。需要指出的是，同业仅有“沪深大盘蓝筹”兜底参照，缺乏精准可比公司中位数，该维度数据不足。风险一是胰岛素及相关核心产品线放量不及预期，若未来 2 个季度营收同比回落至 15.0%以下，或净利增速降至收入增速以内，市场将下修其高成长定价，盈利预测可能下修 15.0%-20.0%。风险二是现金流质量与内部人行为共振压制估值；当前 FCF 为 -2.20 亿、FCF/净利 -24.0%，若年内仍无法转正，叠加大股东持续缺乏增持，PE 分位可能回落至 10.0%下方，对应股价承压更明显。 三 · 操作建议 建议作为 5-8% 的成长配置盘，适合 9-12 个月持有，不宜一次性重仓。以现价 ¥64.20 可先建 1/3 仓；若回踩至 ¥58.00-¥60.00 区间、而基本面未恶化，可加至 2/3 仓；若后续业绩确认、且股价有效站稳 ¥70.00 以上，再补足剩余仓位。若跌破 ¥54.00 且伴随单季收入或净利明显失速，应止损或降至观察仓。后续重点跟踪两项中期指标：一是 2025Q4 至 2026Q1 的 FCF 是否转正、FCF/净利能否回到 0%上方；二是 PE 分位能否在 35%-50%区间内由盈利上修推动而非单纯情绪扩张。