甘李药业股份有限公司 603087 ☆

一 · 投资结论与核心逻辑 谨慎看多，核心论点是当前估值仍处中低分位，而盈利增速已明显快于估值扩张速度，股价对成长兑现的反映并不充分。第一，景气与业绩驱动清晰，2025Q3 口径营收同比 +30.5%、净利同比 +59.3%，在医药板块普遍修复环境下，利润弹性显著高于收入增速，说明规模效应与产品结构改善已在兑现。第二，估值与安全边际仍有支撑，PE 41.42×、5Y 分位 34.24%，并未处于历史高压区；按概率加权 DCF 合理价 ¥140.08 计，较现价 ¥64.20 仍有 +118.2% 空间。叠加资产负债率仅 7.1%，在政策与流动性偏正面的宏观背景下，估值再评级具备条件，但现金流短板决定了只能谨慎看多而非全面转多。 二 · 关键依据与风险 决定性证据有三点：其一，盈利端处于加速区间，净利率 24.06%、毛利率 75.59%、ROE 8.23%，在高毛利商业模式下，收入同比 +30.5% 对应净利同比 +59.3%，利润释放幅度高出收入 28.8 个百分点，拐点特征明显。其二，估值并不拥挤，PE 41.42×处于 5Y 分位 34.24%，PB 3.40×；考虑公司仍在高成长阶段，这一定价更接近“增长待确认”而非“乐观透支”。其三，财务韧性较强，资产负债率 7.09%，杠杆显著偏低；但 FCF 为 -2.20 亿、FCF/净利 -24.0%，说明利润向现金的转化偏弱，市场因此难以给出更高分位。行业精准同业对标数据不足，当前数据不足以支持更细的横向估值结论。 风险一是胰岛素主业放量不及预期或终端降价压力加大，风险源在核心产品线的医院准入、集采续标和终端份额兑现；若未来两个季度营收同比降至 15.0% 以下，或毛利率跌破 72.0%，盈利预期可能下修 15-20%，PE 分位或回落至 20% 以下。风险二是现金流质量恶化，风险源在应收、库存或资本开支占用；若全年 FCF继续为负且 FCF/净利低于 -20.0%，市场会把其视作“利润含金量折价”，估值分位可能回到 10% 下方，压制股价修复节奏。 三 · 操作建议 建议按 5-8% 配置盘做中期布局，不宜一次性重仓。现价 ¥64.20 可先建 1/3 仓；若回踩 ¥58.00-¥60.00 区间且基本面未恶化，再加 1/3；若后续放量突破并站稳 ¥70.00，可补足至目标仓位。若跌破 ¥54.00 且伴随季度营收增速明显失速或 FCF继续走弱，应主动降仓控制回撤。持有期建议 9-15 个月，等待业绩兑现与估值分位抬升。后续重点盯两项中期指标：一是季度营收同比能否持续高于 25.0%、净利同比维持 35.0% 以上；二是 FCF能否由负转正，若 PE 仍低于 5Y 分位 50% 而现金流改善，才有进一步上修仓位的依据。